钱掌柜中泰证券：9月市场进入震荡调整窗口期短期策略应以防御与稳健为主

　　报告摘要

　　一、如何看待近期A股的震荡调整？

　　近期A股市场出现调整，资金面的脆弱性显现。首先，近期以两融为代表的杠杆资金快速扩张。9月3日融资融券余额已突破2.29万亿元，创出2016年以来历史新高，占成交额95.41%。与此同时，9月3日市场平均担保比例下降至281.5%，意味着投资者整体杠杆率提高、安全边际下降。一旦市场波动加剧，杠杆资金的脆弱性更易放大波动，成为市场风险的放大器。其次，长线资金出现阶段性撤出。近两周科创50ETF连续遭遇大额赎回，反映出机构资金在高位对成长板块的配置意愿下降。这一现象不仅对科创板个股估值形成压力，也对市场风险偏好产生负面传导。第三，产业资本主动兑现收益。今年8月，重要股东净减持规模不断扩大，9月第一周有所减少，但整体仍维持净减持格局，反映出产业资本在高位选择套现的态度。

　　在短期高波动阶段，我们认为板块间资金流向的差异性值得关注。首先，从近几日市场大幅调整时的资金面表现看，创业板指及中证2000板块呈现出机构资金明显流出，而散户资金则表现出流入。这意味着市场结构性分歧仍在加大，当前贸然介入高位成长板块，风险仍大于收益。更为合理的策略是等待其反弹后的再次下探，再考虑逐步布局。其次，高股息板块正成为短期资金的主要避险方向。红利ETF在近期持续获得长线资金申购，反映国内配置型资金的稳健偏好；同时，本周北向资金日均成交额达3477.76亿元，仍处于相对高位，显示北上资金在震荡市中仍有较强的参与意愿。背后原因在于：红利板块不仅具备防御价值，还受益于“反内卷”政策导向的强化；而北上资金的积极性，则或反映市场对10月中美元首会晤及金融开放政策进一步推进的乐观预期。

　　二、投资建议

　　在9月市场进入震荡调整窗口期，短期策略应以防御与稳健收益为主。建议关注兼具周期属性与高股息特征的板块，如煤炭、有色金属等。同时，红利板块仍是外资和长线资金偏好的方向，配置价值突出；债券市场亦具备避险功能，可作为组合中的平衡资产。

　　对于前期涨幅较大的科技（半导体、自主可控等）与券商板块，若后续反弹后继续调整，反而将是中期加仓的良机。10月中下旬可能的中美元首会晤，若顺利举行，有望缓解外部不确定性，改善市场风险偏好；四中全会将正式召开，“十五五规划”大概率将以科技和新质生产力为核心主线，强化政策对战略性新兴产业的支持；券商板块在资本市场改革和流动性改善背景下，具备业绩与估值双重修复的空间。

　　因此，我们建议在短期保持防御配置的同时，密切关注科技与券商回调后的配置机会，把握中期战略性投资机会。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

　　报告正文

　　一

　　如何近期A股的震荡调整？

　　本周市场震荡下跌。从主要指数来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别下跌1.37%、0.81%、1.72%。从风格指数来看，本周大盘成长逆势上涨，涨幅达1.68%，小盘成长下跌幅度最大（-1.34%）。成交额方面，本周万得全A日均成交额为2.60万亿，环比下降12.74%，市场热度回落。

　　一、如何理解近期A股的震荡调整？

　　尽管短期市场出现调整，但我们认为，中期趋势并未逆转，指数和科技板块均未到达阶段性高点。首先，从估值与情绪指标看，9月5日沪深300股权风险溢价（ERP）为5.32%，处于10年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。其次，潜在政策与外部事件催化值得关注。10月中下旬中美元首会晤若能落地，有望缓和外部不确定性；而四中全会将聚焦“十五五规划”，或将明确科技创新与新质生产力在未来五年的战略地位。上述事件均有望成为市场情绪和资金流向的关键拐点。综合来看，我们判断本轮调整幅度有限，更多表现为板块间的高低切换，类似去年12月中至今年1月中的结构性震荡格局。短期而言，9月中上旬可能仍是主要调整窗口，但中期市场和科技主线未达阶段性高点，后续仍具备配置价值。

　　二

　　投资建议

　　因此，我们建议在短期保持防御配置的同时，密切关注科技与券商回调后的配置机会，把握中期战略性投资机会。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市场回顾及展望（9月1日-9月5日）

　　本周市场主要指数大多下跌，创业板指逆势上涨。三大指数中，上证指数和深证成指分别下跌1.18%、0.83%，创业板指数上涨2.35%。本周大类行业涨跌不一，其中医疗保健指数、材料指数上涨明显，信息技术指数、金融指数跌幅较大。从风格表现来看，本周大盘成长板块涨幅较大。

　　本周中信一级行业涨跌不一，其中电力设备及新能源、有色金属、医药领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中计算机、综合金融和电子回落明显。

　　4.1 指数与行业表现

　　宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，中小100和中证1000跌幅较大。活跃度方面，本周中证1000换手率回落明显。

　　大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中医疗保健指数、材料指数上涨明显。换手率方面，信息技术指数回落明显。

　　一级行业：本周中信一级行业涨跌不一，其中电力设备及新能源、有色金属、医药领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中计算机、综合金融和电子回落明显。

　　4.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至9月5日，5日平均换手率达2.25%，处于十年分位的97.8%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至9月5日，创业板5日平均换手率为4.11%，处于历史分位的96.7%。